看了乐视财报，老贾治愈了我的暴富妄想！
本文约8000字，建议阅读时长20分钟
最近阅读张新民教授的新书《火眼金睛读财报》，张教授从财报角度发现乐视网造假的蛛丝马迹，重新点燃了我学习贾跃亭是如何操纵乐视财报的好奇心。
本文目录如下：
第一部分：暴雷了
第二部分：乐视大事记
（一） 停牌之前
（二） 停牌之后
第三部分：骗了多少钱
（一） 非公开发行公司债
（二） 非公开发行股票
（三） 大股东减持套现
第四部分：暴雷信号识别
（一） 利润异常
（二） 递延所得税资产
（三） 应收账款暴雷
（四） 流动性异常
（五） 并购风险信号
（六） 大泡泡无形资产
第一部分：暴雷了
乐视网，全称“乐视网信息技术有限公司”，2004年11月10日在北京注册成立，公司的实际控制人是贾跃亭。2010 年 8 月 20 日，乐视网首次公开发行股票，并在深圳创业板上市，成为全球首家IPO的网络视频公司。
乐视股价在2015年初随着大牛市飙升，成为创业板的明星公司。
在2015年2月份，短短半个月内出现数次涨停，当时韭菜们交流的问题都是“乐视至今几个涨停了？”
眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了！
2021年4月12日，乐视网发布公告，称公司于2021年4月12日收到中国证券监督管理委员会北京监管局送达的《中国证监会行政处罚决定书（乐视网、贾跃亭等15名责任主体）》（〔2021〕16号）。
经查明，乐视网等存在以下违法事实乐视网于2007年至2016年财务造假，其报送、披露的申请首次公开发行股票并上市相关文件及2010年至2016年年报存在虚假记载。也就是说，乐视网在2016年以前，财务造假持续了长达十年之久。
乐视网的股价走势的月线图（不复权）如下：
从上图可以看到乐视网在2018年1月下跌73.44%。从2017年4月17日开始停牌（收盘价30.68元/股），2018年1月24日复牌交易，复牌之后连续14个跌停，2018年2月8日收盘价5.08元。
但是，停牌之后3天，乐视网才发布2016年度报告（2017年4月20日），重要事项的公告时间如下图：
贾跃亭抢跑喽，抢先一步停牌，关门打狗，既然来了就别想走，哈哈
一个字“决”啊！仅这一骚操作，在骗子行列贾老板100分！
也就是说，持有乐视股票的投资者，必须在2016年度报告公布之前，在2017年4月17日乐视网停牌之前，发现乐视财务造假并卖出手中的股票，才有逃生的可能。
乐视网停牌（2017年4月17日）前持有乐视的机构及持股数量如下图：
这么多机构投资者都没能识破老贾的骗局，被老贾关门打狗。作为个人投资者，有没有可能在2016年度报告公布之前，在2017年4月17日乐视网停牌之前，卖出手中的乐视股票呢？
第二部分：乐视大事记
（一）停牌之前
2016年1月，柳传志到访北京乐视总部，将贾跃亭比作为“中国版的杰克·韦尔奇”。在听完介绍乐视七大生态后，他惊叹于贾跃亭在“公司资金链如此紧张的情况下，竟然做了这么多的事情。”
2016年2月26日，乐视网更换会计师事务所。公告更换的原因：原审计机构“华普天健”其审计团队已经连续为公司提供审计服务超过五年。公司近期两次重大资产重组事项所聘请的“信永中和”在业务合作中体现出了专业、优质，尤其是更加全面的综合业务能力。
2016年3月18日，发布2015年度报告。（清仓乐视的重要时间节点）
2016年4月，贾跃亭成为中国公司家俱乐部理事，时任俱乐部主席的柳传志为贾跃亭颁发证书。中国公司家俱乐部仅增的5名会员，分别是：贾跃亭，小米创始人雷军，清华控股董事长徐井宏，HTC董事长王雪红和海底捞创始人张勇。
2016年9月，乐视汽车宣布10.8亿美元首轮融资中，参与投资的有联想控股、民生信托、新华联。
2016年11月，贾跃亭的一封致员工的内部信《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸？》中，痛陈了乐视业务扩张太快、融资能力不强导致资金链紧张、队伍扩充过快等三大弊病。
2017年1月，孙宏斌以150亿元资金支援，买下乐视网、乐视影业和乐视致新分别8.61%、15%和33.4959%的股权。根据腾讯《棱镜》了解，150亿元投资的资金分三批到账，其中贾跃亭个人从中获得60.41亿元，支付19亿元公司债，剩余部分的钱偿还银行借款。
2017年乐视发布会，孙宏斌说：“我一直看好老贾，老贾是个好人，具有前瞻性，是一个很稀缺的有公司家精神的公司家。”从两人首次见面到最终签订投资协议只用了34天时间。孙宏斌现场坐镇，聘请联想控股、泛海集团投资乐视汽车的团队进行尽职调查，普华永道作为审计机构。
2017年4月17日，乐视网发布停牌公告，预计停牌时间预计不超过5个交易日。（实际停牌时间超过7个月，直到2018年1月24日才复牌。）
接下来是表演的时间。
（二）停牌之后
2017年7月4日，为了抓汽车业务、解决融资问题，贾跃亭以乐视汽车董事长的身份赴美。乐视公告贾跃亭是出去寻求融资，“下周会回来”。在美国独立日这天贾跃亭彻底“自由”了。网友调侃说，老贾终于突破了自己人生中最难的一关——海关。
2017年8月21日，乐视网实施了2016年度权益分派方案，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
2017年9月7日，乐视系被列入失信名单。
2017年9月12日，乐视提前归还贾跃亭及其姐姐贾跃芳“借给”公司的34.7亿元（2015年贾跃亭高位套现的资金，承诺无息借给公司，借款期限不低于60个月）。在公司缺钱遭遇资金链危机时，贾跃亭最先想到的是自己的钱袋子，上演“敦刻尔克”大撤退。
2017年9月20日，乐视网向贾跃亭出具了《关于提醒并要求贾跃亭先生继续履行借款承诺的函》；
2017年10月26日，乐视网分别向贾跃芳、贾跃亭出具了《关于再次提醒并要求贾跃芳女士继续履行借款承诺的函》、《关于再次提醒并要求贾跃亭先生继续履行借款承诺的函》。
2017年12月26日，北京证监局敦促贾跃亭回国履责，贾跃亭回复称：债务问题已委托老婆甘薇女士和哥哥贾跃民全权负责处理并表示自己积极与上市公司沟通，提出明确的还款意愿和初步方案，双方形成债务解决意向。
2018年1月3日，贾跃亭妻子甘薇发文《一位妻子的内心独白》。在文中称，从2016年7月乐视资金链危机爆发以来，贾跃亭就已经成立了债务处理小组，他一直在处理金融机构贷款、上市公司和非上市公司一系列供应商的欠款问题。
2018年1月19日，因筹划重组停牌已逾9个月的乐视网，最终宣布重组失败。
2018年1月22日，乐视网再发澄清公告，称注意到有“部分网络媒体”报道了乐视债务处理小组和甘薇的相关声明。
2018年1月23日晚间公告，乐视股票将于1月24日复牌交易，并预警提示，2017年业绩存在大幅下滑风险。
2018年3月14日，乐视网发布公告，董事长孙宏斌辞职。按照原定计划，孙宏斌的任职日期截止到2018年10月13日。
2018年5月媒体爆出法拉第未来获得融资。
2018年10月恒大公开宣布20亿美金投资法拉第未来。（火中取栗的恒大）
2019年4月，立信会计师事务所出具了关于乐视网的审计报告，乐视网 2018 年度经审计归属于上市公司股东净资产为负。
2019 年 5 月初，继贾跃亭后，公司董事长、董事、高层管理人员大批量的辞职。
2019 年 5 月 13 日，根据对乐视网的一系列检查结果，深圳证券交易所发布《关于乐视网信息技术（北京）股份有限公司股票暂停上市的决定》
2021年4月12日，中国证券监督管理委员会北京监管局送达的《中国证监会行政处罚决定书（乐视网、贾跃亭等15名责任主体）》（〔2021〕16号）。
第三部分：骗了多少钱
（一）非公开发行公司债
从2012年到2015年，乐视网总共非公开发行五次债务融资工具，累计募集资金25.3亿元，其中2015年发行公司债19.3亿元。具体明细如下：
截至 2015年9月30日，乐视网的资产负债率已达75.72%，处于较高水平。
（二）非公开发行股票
2015年9月23日，证监会审核通过乐视网非公开发行股票的定增方案，该定增于2016年8月8日实施，总共发行106,642,968股，发行价格为45.01元/股，总共募集资金47.99亿元，扣除发行费用和相关手续费后到手47.16亿元。认购的股数和金额如下图：
中邮基金和嘉实基金分别斥资9.6亿元认购了2132.9万股，财通基金总共投入17.6亿元认购了3910.2万股，章建平投入11.2亿元认购了2488.3万股。按照2018年2月8日乐视网的收盘价（5.08元/股）计算，中邮基金和嘉实基金等定增的股票市值各约1.08亿元，财通基金持股市值约2亿元，章建平持股市值约1.26亿元，具体明细如下：
中邮基金和嘉实基金各亏损8.52亿元，财通基金亏损15.61亿元，章建平亏损9.94亿元，认购乐视股票这四位合计亏损42.48亿，亏损比例88.71%。这些人钱都是纸吗？
（三）大股东减持套现
贾跃芳的减持时间及股数如下图：
截止2015年2月4日，贾跃芳已经几乎将手中的乐视股票清仓卖光，累计获得款项22.85亿。
贾跃亭的历次减持时间及股数如下图：
说明：2017年1月16日的减持为协议转让，打包出售给了孙宏斌。
第四部分：暴雷信号识别
（一）利润异常
乐视网的收入增长非常快，按理说利润也应该同步快速增长，然而事实并非如此。乐视网的利润表的主要财务指标如下图：
从2012年到2015年，乐视网的营业总收入从11.7亿元增加到130.17亿元，增长速度分别为102.28%、188.79%、90.89%，4年时间累计增长了11.15倍，年化增长率82.74%，妥妥的“大牛股”。
但是，营业收入快速增长，营业利润却在5年的时间内腰斩了。从2012年的1.97亿降低为2015年的0.69亿，降幅64.83%。什么原因呢？
乐视网营业总成本的增速超过了营业收入的增长速度，导致乐视网的营业利润率从 2012 年的 16.91%下降到2015年的0.53%，净利润在2014年下降了44.58%，出现了严重的负增长。
根据乐视网2014年年报的披露：“报告期内，公司的控股子公司乐视致新亏损较大，主要系由于在报告期内，乐视TV超级电视销量大规模增长所致，依照公司的整体运营策略，当前阶段并不依赖智能终端产品的销售快速产生利润，更多是扩大用户规模，抢占市场份额，所以对公司当期的利润造成了一定影响。”
乐视网在2014年总共销售乐视电视150万台，乐视网的主营业务成本中超过70%是终端成本。根据管理层的解释，乐视电视的大规模销售是乐视网盈利能力下降的主要原因。乐视网开展以超级电视、乐视盒子和乐视手机为代表的终端业务，战略目标是打通视频业务的全产业链。该业务融合了互联网行业与家电制造业、通讯器材制造业的特点，前期投入成本较大，导致乐视网前期投入成本较大产生亏损。
这么解释你信么？好像也蛮有道理，贾跃亭又炫了一把骗技，
但是，归母净利润在2014年却同比增加了42.75%。净利润减少44.58%，归母净利润增长42.75%，
这是怎么做到的呢？之前有人在雪球发帖询问唐朝老师，根据老唐的答复改编。
上市公司乐视网和自然人贾跃亭共同成立贾乐网公司，上市公司乐视网持股51%，贾跃亭个人持股49%，如下图：
乐视网将成本70万元的广告业务，以100万元的价格卖给贾乐网公司，贾乐网公司增加各项成本40万元后，总成本140万元的广告业务以100万元投向市场，在这个过程中：
1、上市公司的母公司（乐视网）利润表营业收入100万元，营业利润30万元；
2、上市公司的合并利润表营业收入100万元，营业利润-10万元；
3、贾乐网总共亏损40万元，其中股东贾跃亭个人占比49%，承担40*49%=19.6万元亏损，归属上市公司母公司股东利润为30+（-40*51%）=9.6元，就这样，上市公司的合并报表归属母公司股东所有的利润就大于了营业利润。
整个过程业务流程如下图：
贾乐网公司亏损，由此还可以产生可抵扣递延所得税资产，导致乐视网当期合并报表所得税费用为负，还可以增加报表净利润。
（二）递延所得税资产
根据乐视网2015年度报告披露，递延所得税资产的构成明细如下：
总共确认了5.97亿的递延所得税资产，其中因为亏损16.97亿确认了4.24亿的递延所得税资产。递延所得税资产的确认过程：
借：递延所得税资产
贷：所得税费用—递延所得税
确认了递延所得税资产会减少所得税费用，会增加净利润。
是不是所有的亏损都可以确认为递延所得税资产呢？答案：不是。乐视网也有1.13亿的亏损未确认递延所得税资产，明细如下：
截止2015年12月31日，乐视网旗下的公司总共亏损18.1亿（16.97+1.13），其中有16.97亿亏损确认了递延所得税资产，占比93.76%（16.97/18.1）,只有6.24%的亏损未确认递延所得税资产。
根据税法规定，5年内产生的亏损才可以在所得税前弥补，超过了5年期限的亏损不能抵扣当期应纳税所得额。
也就是说乐视网很自信的认为会在未来5年内产生16.97亿盈利，充分利用账面因亏损16.97亿而产生的递延所得税资产4.24亿。
乐视网2012年至2015年营业收入快速增长，营业利润却在5年的时间内腰斩。2014年营业利润0.48亿，营业利润率0.7%。2015年营业利润0.69亿，营业利润率0.53%。站在乐视网披露2015年度报告的时点（2016年3月18日），贾跃亭认为未来5年内会产生16.97亿盈利的这种自信，你会信么？会追随老贾一起为梦想窒息吗？
（三）应收账款暴雷
乐视网账面的应收账款持续增高，如下图：
从上表可以看出，乐视网的应收账款快速增加，从 2012年的3.84亿增加到2015年的35.59亿，累计增长9.28倍。总资产从2012年的29.01亿增加到2015年的169.82亿，累计增长3.5倍。应收账款的增长速度远超同期总资产的增长速度，造成应收账款占总资产的比重持续增高——从2012年的占比13.22%，快速增加到2015年的占比20.96%。
乐视网从2012年至2015年，营业收入增长率分别为102.28%、188.79%和90.89%。2014 年营业收入的增长率188.79%高于应收账款的增长率100.34%和总资产的增长率76.3%。
应收账款占营业收入的比重，从2012年的32.86%增加到2013年的41.81%，降低到2014年的29.02%和2015年的27.34%。表面看，从2014年开始乐视网的赊销情况得到一定程度控制。
管理层解释：“乐视网在快速扩张业务规模的同时，为了增大市场份额，达到行业领先水平，采用了比较宽松的信用政策”。但应收账款的大规模增加，是否会让持有乐视股票的人提高警惕性呢？
乐视网的应收账款的雷在2017年爆破。
乐视网在2017的年度报告中，对应收账款和其他应收款大规模计提减值，具体明细如下：
上述数据显示，应收账款在2017年计提减值61.08亿，而在2016年只计提了4.28亿坏账。其他应收款在2017年计提减值4.59亿，而在2016年只计提了0.25亿坏账。看似一切正常的应收账款和其他应收款突然在2017年集中出现减值，应收账款的泡泡被刺破。这么大规模的雷集中爆破，持有乐视股票的韭菜们小心肝受得了吗？！
所以，对于那些应收账款、其他应收款占比较高的公司，我们应该保持警惕，高度重视债权回收的可能性。
（四）流动性异常
从2012年至2015年，乐视网的营业收入和资产规模都大幅度增加，但现金流的情况却并不理想。乐视网的现金流主要项目如下图：
乐视网经营活动产生的现金流量净额由2012年的1.06亿元增加到2015年的8.76亿元，增长速度分别为65.59%、33.17%和273.94%，增长幅度较为显著；
投资活动产生的现金流量净额由2012年的-7.64亿元增加到2015年的 -29.85亿元，增长速度分别为17.53%、69.96%和95.63%，增长幅度较为显著；
筹资活动产生的现金流量净额由2012年的7.18亿元增加到2015年的43.65亿元，增长速度分别为55.28%、3.46%和278.52%，每年均进行了大规模融资输血。
2012年到2015年，乐视网的期末现金及现金等价物余额分别为1.94亿、5.68亿、4.47亿和27.15亿，增长速度分别为202.66%、-23.62%和506.86%，2013年和2015年的增加值巨大，而2014年反而下降。是否能在2014年就发现乐视网正面临着现金流短缺的财务风险呢？
作为一个上市多年、市场形象逐渐往上走的公司，在2012～2014年累计收入103.47亿，公司经营活动产生的现金流量净额累计5.16亿，占收入的比重为4.99%。从这个角度看，不管乐视网的盈利能力怎么样，赚钱能力可定不行。
一个赚钱能力不强的公司，哪怕公司的领袖再能忽悠，也是难以持续的。常识告诉我们：一个有市场、有竞争力的公司，它的经营活动一定会有与盈利能力和市场声誉相适应的现金获取能力。而这个能力，乐视网几乎没有。
在公司经营活动不能带来相当规模的现金流量净额的情况下，就要靠烧钱来维持日常经营活动。这种长期烧股东和债权人钱过日子的公司，能长久吗？
（五）并购风险信号
乐视网在资本市场上操作频繁，截止案发前，已经公开披露的并购重组事件情况如下图：
在乐视网的并购事件中，收购花儿影视和乐视新媒体的事件在2014年之前已经完成，具有代表性。在这次并购交易中，乐视网以支付现金和发行股份相结合的方式购买花儿影视100%的股权，以发行股份的方式购买乐视新媒体99.5%的股权，并募集配套资金，交易总额为11.985亿元，
其中：支付现金对价2.7亿元和股份对价6.3亿元，向曹勇及白郁购买其合计持有的花儿影视100%的股权；向乐视控股及红土创投以发行股份方式购买其合计持有的乐视新媒体99.5%的股权，支付股份对价2.985亿元；向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套资金总额不超过3亿元。
乐视网本次交易总共发行31400067股，发行日期2014年04月11日，发行价格29.57元/股（乐视网2014年4月10日收盘价38.48元，发行价格下浮23.15%），总共募集资金9.28亿元。交易完成后，乐视网持有花儿影视100%股权和乐视新媒体100%股权。
疑问：以9亿元购买花儿影视是否价格过高？购买乐视新媒体是存在内幕交易？
截止2013年6月30日，花儿影视的资产总额2.23亿元，净资产1.06亿元，上半年净利润是0.6亿元。花儿影视全部资产经收益法评估后的定价为9亿，此次交易的市盈率达到15倍，形成商誉7.48亿。花儿影视的原股东躺着净赚1.9亿（(38.48元/股-29.57元/股)*0.21305367亿股）。
这是否利益输送呢？乐视网的这个收购价格是否“天价”？花儿影视值这么多钱吗？
乐视新媒体成立于2013年9月，被收购之前，乐视网持股0.5%，贾跃亭控制的乐视控股持股53.5%，深圳创投投资集团旗下的红土创投持股46%。乐视新媒体成立才一个月，乐视网就以3亿注册资本原值购买，99.5%股权作价2.985亿元。
交易后，乐视新媒体的两名股东获得1009.47万股乐视网股份，获利0.899亿元（(38.48元/股-29.57元/股)*0.100947亿股），乐视网股份发行的价格远低于同期二级市场的定价，贾跃亭是否借收购的名义套利呢？
（六）大泡泡无形资产
乐视网各年度的无形资产金额及占比如下图：
2012年无形资产金额17.51亿，占总资产的比例为60.36%，占净资产的比例为137.51%；2013年无形资产的金额为26.42亿，同比增加50.85%，占总资产的比例为52.62%，占净资产的比例为127.02%。连续两年，乐视网账面的无形资产金额大于净资产，净资产的泡泡也太大了吧，这里会不会引起你的怀疑呢？
各年度的无形资产具体类别如下：
无形资产的主要类别是影视版权，在2017年计提23.93亿减值准备。如何提前发现乐视网无形资产的打泡泡呢？
1、研发支出资本化比例太高。2013—2016年，乐视网的研发投入逐年上升，期间平均研发支出是平均净利润的138.74%，研发费用全部资本化，仅在2016年，就有11.78 亿元的研发费用资本化进入了资产负债表的“无形资产”。
2、摊销方法不合理。乐视网选择直线法摊销影视版权，不同于优酷网、爱奇艺等视频网站用加速法摊销影视版权。影视版的直线摊销法有悖于谨慎性原则。而且与影视版权相关的收入并不是在被授权期内平均实现的———初期版权带来的收入与之后几年的收入相差甚远；同时，不同时期作品带来收入有时也相差悬殊。
3、计提减值准备较低。从2012年至2016年，乐视网仅在2014年对影视版权计提了554697.13元的减值准备，而在其他四年并未确认其减值，最后在2017年计提23.93亿减值。
贾跃亭具体是怎么安排造假的呢？券商和审计师为什么没有发现造假？参与造假的这些人面临哪些处罚？这个案例给了我们哪些警示？且看下回分解。。。。
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